人民幣資產似乎再現泡沫征兆。

　　10月12日，人民幣對美元匯率再度走高，盤中最高見6.2578水平，升破6.26關口，不僅創下2005年匯改以來的最高，也創下最近19年來新高。與此同時，A股也出現了一小波反彈，上證指數從9月26日的最低1999.48點，反彈到了上周最高的2127點。

　　更令人關注的是，“地王”重出江湖。保利地產[簡介 最新動態]一日之內連續拿下長沙、上海的兩幅土地。特別是上海濱江地塊，爭奪激烈，經過99分鐘、447輪鏖戰，以45億元成為2012年上海總價“地王”，折合樓板價為2.7萬元/平方米;廣州珠江新城[最新消息 價格 戶型 點評]D4-B2地塊引來18家房企參與競拍，最終由恒大地產[簡介 最新動態]以13.22億元的總價奪得，樓板價達3.29萬元/平方米。在北京，近期成交住宅地塊達10宗，平均樓板價為8181元/平方米。似乎新一輪中國樓市式“面粉價推高面包價”的魔幻現實主義鬧劇又將上演。

張庭賓

　　這再次給了某些幻想中國樓市泡沫卷土重來者以希望。

　　那么，真的會有新一輪人民幣升值潮嗎?真的還會有新一輪樓市泡沫嗎?

　　回答這個問題前，先來分析一下此輪小反彈的動力機制。

　　其外因是美國再推QE3，歐洲央行決定OMT式量化寬松，英國和日本央行也實施了更多貨幣寬松政策。而人民幣保持相對穩健的貨幣政策，因此幣值相對升值;內因是出于“維穩”需要，央行增大了短期逆回購的量，9月25日釋放2900億元，10月9日達2650億元，10月11日達590億元，這壓低了銀行間隔夜拆借利率至3%附近，對股市有一定的刺激作用。

　　至于最令人矚目的樓市，與地產商重炒“地王”的火熱形成鮮明對比的是，被地產商抱以厚望的“國慶假期”銷售成了泡影，中原地產研究部統計數據顯示，全國主要的54個城市在黃金周7天合計簽約套數，比今年黃金周前一周成交量下降了約70%。

　　老百姓對樓市反彈并不捧場，原因其實很簡單——房價太貴了!10月11日，作家莫言獲得諾貝爾文學獎，其獎金高達750萬元人民幣，他表達了在北京買套大房子的愿望，但樓市的魔幻令其不得不回到現實，有網友幫他算了筆賬：按北京較好地段每平方米5萬元的價格，他的巨額獎金只能買一套120平方米的三居室。

　　中國的房價已經成為了一個傳奇，就像2007年10月16日的上證指數一樣，在那個令國人仰望的巔峰上，上億中國股民、基民被套牢在頂峰，如今其財富早已風干。2011年的房價就是2007年10月的中國股指。

　　國內既得利益者和國際熱錢絕不是“活菩薩”。它們不會做虧本的生意。自2005年7月以來，國際熱錢和國內炒作者在股市、樓市上賺得盆滿缽滿，人民幣對美元已經升值了32%。人們能指望僅僅因為QE3的小小誘惑，它們就奮不顧身地充當“救贖者”嗎?

　　特別需要強調的是，決定一個國家幣值的，不僅在于其他國家是否施行量化寬松政策，最重要的還是這個國家經濟競爭力的盛衰;決定國際熱錢是否繼續涌入的，也不是這個國家是否貨幣穩健，最重要的是能否在那里賺到更多的錢。如果以前者作為標準，我們或許可以得到人民幣將繼續大幅升值的結論，而如果以后者為標準，這一次的人民幣和資產價格反彈則顯然是曇花一現。

　　原因很簡單，自2005年7月以來，中國經濟競爭力持續惡化。人民幣升值32%，土地、勞動力價格大漲，資源、能源價格大漲，各種成本急劇提高;而在需求端，內需被股市和樓市泡沫嚴重透支，外需則出現嚴重萎縮，并因缺乏與西方經銷商的博弈能力而被壓制，遭遇越來越嚴重的貿易保護打擊。與此同時，財稅在財富分配中瓜分的蛋糕越來越大。

　　與此同時，我們看到美國正在不斷改善其經濟競爭力：1.資金使用成本全球最低，基準利率為0~0.25%，十年期國債收益率竟達到1.4%左右，QE3也是服務于這一目標的;2.能源使用成本最低，由于美國頁巖氣開發技術全球領先，能源獨立初見成效，美國得克薩斯州中質原油較歐洲布倫特原油價便宜達23美元左右。加上美國在技術上的領先，本土消費市場的優勢、勞動力比中、歐、日更年輕、房地產價格基本見底，其中長期戰略競爭力正在不斷復蘇，再工業化取得了階段性成果。

　　簡言之，自2008年以來，人民幣背后的中長期競爭力不斷下滑，而美元背后的中長期競爭力不斷增強，這種戰略趨勢已經不是短期內QE3使得人民幣相對較緊而會發生逆轉的了。此外，國際地緣政治對中國也非常不利。釣魚島、南海和中東爭端，如果升級，對中國經濟金融都將產生沖擊，對美國則是利好。

　　總而言之，中國過去30年靠政府主導投資的外向型經濟模式已處在轉型期，中國經濟競爭力的再造，人民幣幣值的內在夯實，要靠真正的改革攻堅——通過深化體制改革，大幅降低政府宏觀管理成本;通過社會體制改革，大幅減負放權釋放民間創造活力;通過分配體制改革，建立更加公正合理的財富再分配制度。否則，那些仍試圖繼續過去的泡沫繁榮的，都是癡人說夢。