摘要：今年以來，雖然經濟形勢之嚴峻超乎過往，疫情影響仍在持續，但決策部門對于降息表現出相當的克制力度，對樓市降息更是表現出非同尋常的高壓態勢。 

       降息，再一次落空了。

      6月15日，央行開展2000億元MLF操作，利率為2.95%，此前為2.95%。6月累計有7400億元MLF到期。

      MLF，俗稱“麻辣粉”，學名是“中期借貸便利”，相當于央行借款給商業銀行，商業銀行再向市場放貸，這是央行向市場釋放流動性的重要工具之一。

      “麻辣粉”的利率，正是實體利率（1年期LPR利率）和樓市利率（5年期LPR利率）的先行指標。

      一個關注的信號是：MLF利率保持不變，意味著本月的LPR降息可能再度落空。

      如果成真，這將是繼5月之后降息再度擱淺。

      2020年上半年，僅僅降息兩次，而且這兩次都是“非對稱”降息，實體利率降低幅度更高，樓市受到區別對待。

      數據顯示，2020至今，實體利率（1年期LPR）累計下調30個基點，從4.15%降到3.85%；樓市利率（5年期LPR）僅僅下調15個基點，從4.8%降到4.65%。

      另一個值得關注的信號是：本月“麻辣粉”到期金額高達7400億元，而一次性新增的規模僅為2000億元。

      這說明央行正在大幅度回籠現金。

      第三個值得關注的信號是，最近債券市場大跌，甚至有不少銀行理財出現罕見虧損，這背后同樣是寬松預期不再的信號。

      熟悉金融市場的人知道，國債收益率是利率的托底指標，而國債收益率與價格成反比，債券價格大跌，意味著債券收益率上升，進一步預示著利率有可能回升。

      這三個信號，都充分說明貨幣寬松不及預期，為什么會這樣？

      其一，經濟正在復蘇，“大水漫灌式”刺激的必要性有所減少。

      根據6月15日發布的最新經濟數據，無論是消費、投資還是工業，均有一定反彈：

      5月工業同比增長4.4%，相比上月加快0.5百分點；消費同比-2.8%，房地產投資同比-0.3%，相比1-4月分別收窄4.7個百分點、3個百分點。

      可以說，經濟已經度過最難時刻。雖然疫情可能仍有反復，但社會正在進一步恢復正軌。而經濟恢復力度越強，對大水漫灌的需求就越弱。

      其二，市場上并不缺錢。相反，資金套利沖動層出不窮，資金違規流入房地產的現象更有之。

      判斷市場水量是否充足，廣義貨幣M2增速是典型指標。今年5月，M2同比增長11.1%，與上月持平，連續3個月保持雙位數增速。

      相比M2，還有一個更為直觀的指標：余額寶的年化收益率。余額寶是典型的貨幣基金，其利率接近無風險利率。

      數據顯示，余額寶年化收益率最低下探到1.4%左右，低于1年期定期存款利率（1.5%），創下歷史新低。（參閱《余額寶收益率跌創新低，什么信號？》）

      這足以說明市場上流動性并不缺乏，但問題是這些流動性往往成了一些機構的套利工具，資金如果在金融系統空轉，對實體經濟的意義就相對有限。

      官方人士表示：

      今年以來，部分企業疑似將貸款資金挪用至房地產、證券市場等限制性領域。

      更有一些實體企業，拿到低息貸款后，轉而存在利率更高的結構性存款里，從中空手套白狼。

      顯然，相比繼續降準降息，更重要的是防止資金空轉、挪用，這當是貨幣寬松不及預期的主要原因所在。

      其三，今年大概率仍會繼續降息，但樓市仍將作為例外而存在。

      雖然經濟在持續復蘇，但全球疫情形勢并未出現明顯逆轉，而無論是內需還是外貿的恢復都需要時間，這就決定了貨幣寬松還會繼續，下半年仍會降息。

      不過，無論如何降息，穩就業、保民生都是第一要務，穩住實體經濟是關鍵中的關鍵，而房地產只需要維穩，而不需要刺激。

      當然，在貨幣寬松的大背景下，樓市同樣度過了最艱難時刻：個別一線城市、強二線城市出現一定復蘇，但大多數三四線城市仍然舉步維艱。

      中國是典型的政策市。一旦樓市走跌，各種松綁就會層出不窮。一旦房價走高，樓市調控將會接踵而至。而無論是降準降息，都是著眼于實體經濟，不會雨露均沾。

      換言之，2009年和2015年的普惠式大水漫灌，可能不會再出現了。